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venerdì, Dicembre 3, 2021

La ripresa globale annunciata dal manifatturiero Usa e Ue

Le previsioni sul prossimo futuro offrono motivi di ottimismo. E la Fed è pronta a ridurre il suo programma di Qe L’analisi di Lucio Soso, lead portfolio
manager di Bellevue Am.

Oggi i rischi per gli investitori obbligazionari a medio termine sono rappresentati dalla
crescita dei tassi di interesse Usa e dalle nuove leggi fiscali per i profitti offshore di
Corporate America.
L’analisi del lead portfolio manager del Bb Global Macro Fund di Bellevue Am, Lucio Soso,
parte dagli ultimi dati forniti dall’indice Ism Manufacturing. L’indicatore anticipatore
dell’economia statunitense, è ancora oltre i 60 punti base, il che indica che una forte
ripresa economica è alle porte, nonostante tutti i rischi e le imponderabili. Allo stesso
modo, uno slancio positivo può essere visto nelle letture dell’Ifo Business Climate Index
tedesco.

Non è un caso se le valutazioni delle azioni statunitensi sono di nuovo in crescita.
Guardando i multipli di valutazione a lungo termine, si può anche dire che le azioni sono
ancora valutate in modo interessante rispetto ai titoli di Stato e alle obbligazioni societarie. 

Ma va notato che le valutazioni delle azioni statunitensi, a differenza delle loro controparti
in Giappone, Italia o Germania, sono in molti casi già a livelli elevati, quindi sarà difficile
giustificare ulteriori guadagni.

Il mercato azionario potrebbe consolidarsi sul tapering della banca centrale. Il nostro
scenario di base con una ponderazione del 50% si basa su un aumento del tasso di
inflazione principale negli Stati Uniti al 4%.

Ciò fa sì che la Fed inizi ad avviare il tapering perché una posizione monetaria espansiva
è sempre più fuori sincronia con un’economia in ripresa e un’inflazione in aumento. 

Entro i prossimi 6 mesi la Fed prenderà in considerazione modi per ridurre il suo
programma di Qe, ma manterrà invariati i tassi a breve termine per i prossimi 12 mesi.
Questa situazione porterà a un consolidamento dei mercati azionari. 
I titoli di Stato verranno spinti in due direzioni diverse, con i prezzi delle obbligazioni in calo
per timori di tassi di interesse più elevati o in aumento mentre gli investitori cercano rifugio
nei tradizionali paradisi sicuri.

Diamo una ponderazione del 20% a uno scenario positivo. In questo scenario, le azioni
statunitensi continuano a salire, guidate da un’attività di Qe globale e coordinata.

La ripresa economica che ha già preso piede negli Stati Uniti si è diffusa in Europa,
Giappone e, infine, anche nei mercati emergenti. In questo scenario, le azioni value
europee e quelle dei mercati emergenti hanno sovraperformato.

Diamo una ponderazione del 20% al nostro scenario negativo. Le aspettative di maggiori
aliquote dell’imposta sulle società negli Stati Uniti, rendimenti più lunghi degli Stati Uniti e
aspettative di inflazione più elevate, un cambiamento fondamentale nella politica
monetaria degli Stati Uniti, l’aumento dei rischi geopolitici dovuti alla tensione tra Stati Uniti
e Cina o l’aumento dei tassi di infezione da Covid potrebbero generare una correzione
tecnica correzione tecnica. Tuttavia, qualsiasi correzione che riduca del 20% il valore delle
azioni dovrebbe essere vista come un’opportunità di acquisto.

Stabilire questi tre scenari principali ci consente di concentrare la nostra attenzione sulle
dinamiche di mercato e sulla costruzione di un portafoglio che possa navigare anche
attraverso mercati instabili.

Attualmente il BB Global Macro Fund ha un’esposizione azionaria del 37%, che consiste
principalmente in futures su dividendi su indici azionari europei, futures su indici azionari
giapponesi e due panieri focalizzati su titoli biotecnologici e growth.

Parte di questa esposizione è stata coperta a buon mercato con put e anche con posizioni
corte su indici azionari statunitensi, portando l’esposizione azionaria netta al 27%.

La curva dei rendimenti Usa è attualmente molto ripida e la ripresa dei rendimenti di
conseguenza interessante, soprattutto nella fascia UST a 7-10 anni. Questo ci offre
opportunità di roll-down del rendimento con futures del Tesoro Usa a 10 anni che
attualmente offrono rendimenti del 3,9% su un periodo di un anno.

Questa situazione consente al Global Macro Fund di mantenere un’esposizione del 101%
ai futures sui titoli del Tesoro USA a 10 anni. Per ridurre il rischio di duration, il fondo ha
anche aperto posizioni corte del 16% e del 20% sui futures del Tesoro Usa a 20 e 30 anni.
La posizione totale si traduce in un contributo netto di portafoglio del 2,4% annuo. con una
durata di 0,7 anni.

Oltre al segmento sovrano, investiamo in titoli finanziari, società e obbligazioni dei mercati
emergenti con un’esposizione complessiva del 20%.

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